Suy nghĩ về các chỉ số DeFi giao dịch trong hệ sinh thái tiền điện tử

Trong mười năm qua, mô hình đầu tư trên các thị trường tài chính truyền thống đã chuyển mạnh sang đầu tư thụ động. Tính đến đầu năm 2020, tài sản do quỹ chỉ số quản lý đã vượt quá 10 nghìn tỷ đô la , được thúc đẩy bởi các đặc điểm hấp dẫn như phí thấp, tiếp xúc thị trường rộng rãi và đa dạng hóa. Tuy nhiên, rủi ro tập trung có thể phát sinh tùy thuộc vào phương pháp xây dựng chỉ số làm giảm sự đa dạng hóa và tăng rủi ro tổng thể của công cụ.

Quỹ chỉ số và sự thay đổi hướng tới đầu tư thụ động

Quỹ chỉ số là một loại quỹ tương hỗ hoặc sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) được thiết kế để cung cấp khả năng tiếp xúc trực tiếp với lợi nhuận của chỉ số thị trường tài chính . Nhiều nhà đầu tư bị thu hút bởi loại công cụ này vì chúng loại bỏ sự phức tạp của việc quản lý tích cực – quá trình lựa chọn từng cổ phiếu để đầu tư – và đơn giản hóa việc tiếp cận một thị trường nhất định bằng cách cung cấp khả năng tiếp xúc thị trường rộng rãi, dẫn đến danh mục đầu tư đa dạng. Ngoài ra, các quỹ chỉ số có xu hướng tuân theo chiến lược đầu tư thụ động , tạo ra mức phí thấp hơn so với các quỹ được quản lý tích cực.

Vì những lý do này, đã có một sự thay đổi lớn trong sở thích của nhà đầu tư từ quản lý chủ động sang quản lý thụ động. Vào tháng 9 năm 2019, tài sản được quản lý bởi các quỹ đầu tư thụ động của Mỹ đã vượt qua tài sản của các quỹ đầu tư đang hoạt động của Hoa Kỳ khi nhiều nhà đầu tư nhận thức được những khó khăn của việc “đánh bại thị trường” .

Với tính hữu ích và phổ biến của quỹ chỉ số trong tài chính truyền thống, không có gì ngạc nhiên khi thấy sự xuất hiện của loại tài chính nguyên thủy này trong hệ sinh thái tiền điện tử. Các giao thức như Index HTX, Synthetix và PieDAO đã xây dựng các chỉ số DeFi tương ứng của họ, cung cấp cho các nhà đầu tư tiền điện tử dễ dàng tiếp xúc với lĩnh vực DeFi mà không cần phải là chuyên gia trong lĩnh vực này. Khi hệ sinh thái tiền điện tử chuyển mọi sản phẩm tài chính có thể tưởng tượng được trong tài chính truyền thống vào các công cụ tiền điện tử, các chỉ số được đánh giá là tăng trưởng nhanh chóng, đặc biệt là trong số các tài sản DeFi.

Rủi ro tập trung

Bất chấp những lợi ích, quỹ chỉ số có thể vô tình thúc đẩy rủi ro tập trung. Điều này đặc biệt áp dụng cho các chỉ số có trọng số vốn hóa thị trường vì mức độ tập trung chỉ số của mỗi công ty được xác định bằng số cổ phiếu đang lưu hành nhân với giá của nó. Ví dụ, trong những tháng qua, chỉ số S&P 500 đã tập trung nhiều hơn vào năm cổ phiếu công nghệ hàng đầu (Apple, Microsoft, Amazon, Facebook và Google) so với thời kỳ bong bóng dot com.

Kể từ tháng 4, chỉ số S&P 500 chỉ tăng trưởng tập trung hơn, đạt mức tập trung 21,95% trong năm công ty hàng đầu. Mặc dù loại hành vi này được mong đợi trong các chỉ số tuân theo khung xây dựng vốn hóa thị trường, nhưng sẽ rất hữu ích khi hiểu mức độ tập trung vị thế ảnh hưởng đến rủi ro và sự đa dạng hóa của sản phẩm như thế nào, để các nhà đầu tư biết điều gì sẽ xảy ra trong các môi trường thị trường khác nhau.

Bữa trưa miễn phí duy nhất khi đầu tư

Người đoạt giải Nobel Harry Markowitz đã từng nói, “đa dạng hóa là bữa trưa miễn phí duy nhất” trong đầu tư. Ý tưởng cốt lõi là bằng cách đa dạng hóa, nhà đầu tư có thể giảm rủi ro cho danh mục đầu tư của mình bằng cách hy sinh một phần nhỏ lợi nhuận kỳ vọng trong thời gian dài. Đa dạng hóa đã là một điểm bán hàng quan trọng đối với các sản phẩm chỉ số, vì vậy điều quan trọng là phải xem xét nó từ các khía cạnh khác nhau. Mặc dù có một số cách để đánh giá sự đa dạng hóa danh mục đầu tư phù hợp nhất với mảng này là:

1. Đa dạng hóa dưới dạng tài sản không tương quan
2. Đa dạng hóa dưới hình thức chấp nhận rủi ro bình đẳng

Các tài sản không liên quan (# 1) tập trung vào mối quan hệ của các tài sản cơ bản trong danh mục đầu tư trong khi chấp nhận rủi ro ngang nhau (# 2) xoay quanh ý tưởng về mức độ rủi ro mà một tài sản đóng góp vào tổng rủi ro của danh mục đầu tư.

Đa dạng hóa: Tài sản không liên quan

Công cụ phổ biến nhất để đánh giá # 1 là ma trận tương quan. Tương quan là một thống kê đo lường cách một biến di chuyển trong mối quan hệ với một biến khác và ma trận tương quan chỉ đơn giản là một bảng hiển thị các mối tương quan theo cặp của một tập hợp các biến.

Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại (MPT) , được phát triển bởi Harry Markowitz vào những năm 1950, sử dụng ý tưởng cốt lõi của đa dạng hóa như một chiến lược phân bổ danh mục đầu tư được thiết kế để giảm thiểu rủi ro đặc trưng bằng cách nắm giữ các tài sản không có tương quan thuận hoàn toàn. Nói cách khác, danh mục đầu tư nắm giữ càng nhiều tài sản không liên quan thì lợi ích đa dạng hóa càng cao.

Các loại tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum có mối tương quan thấp nhất so với các loại tài sản khác như vàng, dầu thô, cổ phiếu và các khoản đầu tư trái phiếu, như hiển thị biểu đồ dưới đây trong ba năm, kể từ ngày 28 tháng 10 năm 2020.

Các nhà đầu tư muốn cải thiện lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro trên các loại tài sản sẽ nhất thiết phải bao gồm các loại tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum.

Đa dạng hóa: Chấp nhận rủi ro bình đẳng

Khi xây dựng một chỉ số hoặc danh mục đầu tư của một loại tài sản, rõ ràng là có những giới hạn để đa dạng hóa rộng hơn. Tuy nhiên, các nhà đầu tư có thể đạt được những lợi ích cận biên trong việc đa dạng hóa danh mục đầu tư.

Thông thường người ta đánh giá đóng góp cận biên của danh mục đầu tư vào rủi ro (MCTR) của từng tài sản để đo lường cách một tài sản riêng lẻ đóng góp vào rủi ro tổng thể của danh mục đầu tư. Lý tưởng nhất là đóng góp rủi ro của mỗi tài sản nên được trải đều trong một danh mục đầu tư. Nếu một tài sản chiếm một phần rủi ro đáng kể so với các tài sản khác trong danh mục đầu tư thì việc giảm phân bổ cho tài sản thừa có thể làm tăng tính đa dạng hóa của danh mục đầu tư.

Hãy xem xét danh mục đầu tư 60/40 nổi tiếng – một danh mục bao gồm 60% cổ phiếu và 40% trái phiếu. Một trong những thiếu sót lớn của việc phân bổ danh mục đầu tư này là trong hầu hết các môi trường thị trường, hơn 90% rủi ro từ cổ phiếu. Vì vậy, 60% danh mục đầu tư dẫn đến 90% rủi ro. Nói cách khác, mức đóng góp rủi ro của mỗi tài sản không phù hợp với sự phân bổ tài sản của danh mục đầu tư.

Tại sao nó lại quan trọng? Theo tiếng Anh đơn giản, lợi nhuận cổ phiếu xác định lợi nhuận của danh mục đầu tư 60/40. Khi cổ phiếu tăng giá, thì danh mục đầu tư 60/40 cũng có nhiều khả năng tăng (nhưng ít hơn một chút). Tương tự như vậy, khi cổ phiếu giảm, thì 60/40 cũng có thể sẽ đi xuống. Nói tóm lại, cổ phiếu quyết định tương lai của danh mục đầu tư 60/40.

Để rõ ràng, bài luận này đề cập đến rủi ro là độ lệch chuẩn của lợi nhuận của tài sản. Để minh họa, bạn có thể coi độ lệch chuẩn như một dải không chắc chắn. Độ lệch chuẩn (rủi ro) càng cao, biên độ càng rộng, và do đó độ không chắc chắn xung quanh lợi nhuận ngắn hạn của tài sản càng cao.

Mặc dù các nguyên tắc đa dạng hóa được hiểu rõ và tích cực thực hành trong lĩnh vực tài chính truyền thống, nhưng các nhà đầu tư trong lĩnh vực tiền điện tử đã phần nào bỏ qua những nguyên tắc này khi xây dựng danh mục đầu tư.

Các nhà đầu tư tiền điện tử nổi tiếng như Chris Burniske của Placeholder Ventures đã bắt đầu ủng hộ những người mới bắt đầu đầu tư vào Chỉ số xung DeFi (DPI) như một lối vào dễ dàng để tiếp xúc với DeFi. Mặc dù đầu tư vào chỉ số DeFi nghe có vẻ như là một phương pháp hay cho người mới bắt đầu, nhưng DPI có thể không mang lại sự đa dạng hóa mà tên của nó tuyên bố là cung cấp và các nhà đầu tư tinh vi hơn yêu cầu.

Đa dạng hóa và Chỉ số DeFi lớn nhất

Chỉ số xung DeFi ( DPI ) là một chỉ số có trọng số vốn hóa thị trường theo dõi hiệu suất của tài sản DeFi trên Ethereum. DPI được cập nhật hàng tháng và không bao gồm các phái sinh được mã hóa, tài sản tổng hợp hoặc mã thông báo được liên kết với tài sản vật chất.

DPI liên quan đến tài sản không liên quan

Bây giờ, hãy xem xét DPI trong khuôn khổ đa dạng hóa ở dạng 1) tài sản không tương quan và sau đó ở dạng 2) chấp nhận rủi ro như nhau.

Ma trận tương quan của Chỉ số xung DeFi hiển thị rằng hầu hết các tài sản có tương quan cao với nhau, ngoại trừ token UNI. Mặc dù mối tương quan của UNI với các tài sản DPI khác như REN hoặc REP gần bằng 0, UNI vẫn có mối tương quan thuận với tài sản DPI.

Bản chất có thể kết hợp của tài sản giao thức DeFi, việc sử dụng Dai cho nhiều thị trường cơ bản (có liên quan đến Dai) và mối quan hệ cơ bản với Ethereum đều là những điểm tập trung tiềm năng.

DPI liên quan đến việc chấp nhận rủi ro bình đẳng

Cùng với ma trận tương quan ở trên, chúng ta có thể sử dụng ước tính hiệp phương sai của tài sản và phương sai tổng thể của danh mục đầu tư để tính MCTR – đóng góp cận biên vào rủi ro – của mỗi tài sản nhằm đánh giá phân tích rủi ro tổng thể của chỉ số.

Tổng rủi ro danh mục đầu tư dựa trên phân bổ DPI hiện tại là 122,48%. Tính toán MCTR theo tài sản cho thấy UNI, chiếm 16,53% của chỉ số, chiếm ~ 26% tổng rủi ro danh mục đầu tư.

Ngoài ra, 77% tổng rủi ro của DPI chỉ được thúc đẩy bởi bốn mã thông báo – UNI, YFI, SNX và AAVE – làm cho lợi nhuận của chỉ số cực kỳ nhạy cảm với các chuyển động từ bốn tài sản này. Như với danh mục đầu tư 60/40 của chúng tôi, Chỉ số DeFi Pulse đưa ra một lượng rủi ro đáng kể từ một vài tài sản trong toàn bộ danh mục.

Tăng đa dạng hóa DPI

Chỉ cần thêm nhiều tài sản DeFi vào danh mục DPI sẽ phản tác dụng vì tất cả tài sản DeFi đều di chuyển theo cùng một hướng, đặc biệt là trong một thị trường tăng giá mạnh.

Một cách tiềm năng để tạo ra lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro tốt hơn là tạo một phân bổ phân bổ rủi ro đồng đều hơn. Ví dụ, chuyển sang một danh mục đầu tư có tỷ trọng bằng nhau và tái cân bằng hàng tuần hoặc hàng tháng có thể mang lại lợi nhuận tương tự như lợi nhuận cao hơn trong khi giảm rủi ro tổng thể của danh mục đầu tư. Đáng chú ý, một lịch trình tái cân bằng ngắn hơn có thể làm tăng chi phí khí đốt do giao dịch bổ sung.

Rõ ràng, thử nghiệm danh mục đầu tư DPI có trọng số bằng nhau trong tự nhiên sẽ là phương pháp chính xác nhất để xác định xem chiến lược như vậy có mang lại lợi nhuận lớn hơn hay không. Tuy nhiên, nguyên tắc giảm thiểu rủi ro vẫn đúng khi các nhà phân bổ vốn chuyên nghiệp và các giao thức tìm cách tạo ra các sản phẩm tài chính được điều chỉnh rủi ro trong hệ sinh thái DeFi.

Lời kết

Người ta thường nói rằng thị trường đang hỗn loạn được nhân cách hóa. Các danh mục đầu tư như DPI là một nỗ lực nhằm kiểm soát sự hỗn loạn của thị trường tiền điện tử diễn ra vào ngày 24/7/365. Đa dạng hóa các tài sản không tương quan với nhau và dưới hình thức chấp nhận rủi ro như nhau là hai phương pháp có giá trị để kiểm soát cách một danh mục đầu tư có thể phản ứng với sự biến động của thị trường. Việc xây dựng hiệu quả danh mục đầu tư chỉ số tiền điện tử theo hai nguyên tắc này có khả năng giảm rủi ro danh mục tổng thể và tăng lợi nhuận. Trong thập kỷ tới, khi miền tây hoang dã của DeFi dần dần nuốt chửng các thị trường tài chính truyền thống, thì nó cũng phải tiếp thu các chiến lược đã được kiểm chứng của thế giới tài chính.

Nguồn Messari

---

Đầu tư vào tiền mã hoá rất tiềm năng nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro cao, bạn chỉ nên đầu tư trong phạm vi tài chính cho phép của bạn. Chúng tôi khuyến nghị bạn hãy trang bị kiến thức, tìm hiểu thật kỹ và có tư vấn từ chuyên gia trong lãnh vực bạn có ý định đầu tư.