Trong tài chính truyền thống, tỷ lệ giá trên thu nhập (PE) là một công thức đơn giản để hiểu cách các nhà đầu tư đánh giá kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai của công ty so với thu nhập của nó.
Theo định nghĩa, tỷ lệ PE có nghĩa là thị trường sẵn sàng trả $ x đô la cho mỗi $ 1 do công ty tạo ra. Một công ty như Netflix, cổ phiếu tăng trưởng công nghệ cao, có tỷ lệ PE là 84,2, nghĩa là thị trường sẵn sàng trả 84 đô la cho mỗi 1 đô la mà Netflix kiếm được.
Tỷ lệ PE là một công cụ hữu hiệu để định giá tài sản vốn nói chung. Tài sản vốn, như cổ phiếu, trái phiếu và bất động sản tạo ra thu nhập, tất cả đều cung cấp cho nhà đầu tư dòng tiền dựa trên thu nhập trong tương lai.
Với sự gia tăng của DeFi vào năm 2019, chúng ta đã thấy sự xuất hiện của các giao thức tiền mới trên Ethereum. Nhiều giao thức tiền tệ này tạo ra dòng tiền bằng cách tính một khoản phí nhỏ để sử dụng. Các dòng tiền này được sử dụng để (1) trực tiếp phân phối nó cho những người tham gia trong hệ sinh thái hoặc (2) được sử dụng để đốt mã thông báo gốc nhằm thúc đẩy sự khan hiếm.
Mặc dù việc đốt mã thông báo gốc có vẻ không phải là cơ chế trực quan nhất mang lại lợi ích trực tiếp cho chủ mã thông báo, nhưng việc đốt mã thông báo mang lại lợi tức hiệu quả khi chúng tăng tỷ lệ phần trăm của chủ sở hữu mã thông báo trong mạng hoặc trong giao thức.
Với nhiều giao thức không phép (permissionless ) này tích lũy dòng tiền, tỷ lệ PE có thể là một công cụ hữu ích để định giá các mã thông báo gốc cơ bản vì chúng có các thuộc tính tương tự như tài sản vốn truyền thống.
Mặc dù đây không phải là một phương pháp đo lường hoặc đánh giá hoàn hảo do tính sơ khai của các tài sản tiền điện tử, nhưng nó cung cấp một khuôn khổ đơn giản để xem xét các mã thông báo này có chỗ đứng như thế nào so với các đồng tiền trong nghành của chúng.
Trong lăng kính của tài sản tiền điện tử, phương trình cho tỷ lệ Giá trên Thu nhập (PE) có thể được coi là:
Vốn hóa thanh khoản thị trường / Thu nhập hàng năm
Sự tăng trưởng của DeFi. Nguồn Kraken Inteligence
Thu nhập từ DeFi Tokens
May mắn thay, những người bạn của chúng tôi tại Token Terminal đã thực hiện phần lớn công việc để tổng hợp dữ liệu dòng tiền cho nhiều giao thức Defi nổi bật đang tồn tại ngày nay.
Dưới đây là một số thông tin cơ bản về lựa chọn của chúng tôi về các giao thức kiếm tiền và cách chúng tích lũy phí thông qua việc sử dụng.
- Synthetix – Một giao thức phát hành tài sản tổng hợp trong đó chủ sở hữu SNX có thể đặt cọc (staking) và kiếm các khoản phí được tạo ra thông qua việc trao đổi Synths.
- MakerDAO – Trong đa tài sản thế chấp DAI, chênh lệch giữa Tỷ lệ tiết kiệm DAI và Phí ổn định được sử dụng để đốt MKR.
- Kyber Network – Mã thông báo KNC được sử dụng để thanh toán phí trao đổi mã thông báo khi một phần KNC bị đốt cháy và loại bỏ vĩnh viễn khỏi nguồn cung lưu hành, phần còn lại được phân phối cho các nhà quản lý dự trữ có cổ phần KNC.
- 0x – Phí tính theo ETH được tạo ra từ việc trao đổi mã thông báo và phân phối theo tỷ lệ cho các nhà cung cấp thanh khoản có cổ phần ZRX.
- Nexus Mutual– ETH và DAI từ các khoản bảo hiểm hết hạn được thêm vào nhóm vốn, làm tăng giá trị của mã thông báo NXM.
- Augur – Chủ mã thông báo REP kiếm được phí bằng ETH (sắp tới là Dai) khi họ báo cáo trung thực về kết quả của bất kỳ thị trường dự đoán nào.
- Aave – phí thu được từ nguồn gốc khoản vay được phân chia giữa người cho vay và giao thức. Phí giao thức được sử dụng để ghi mã thông báo LEND
- Uniswap – tất cả giao dịch trên Uniswap tạo ra một khoản phí được phân bổ cho các nhà cung cấp thanh khoản trong từng nhóm thanh khoản tương ứng.
Snythetix
Nhìn vào dòng tiền hàng năm từ các giao thức tiền tệ chính, chúng ta có thể thấy rằng Synthetix là người dẫn đầu rõ ràng, tạo ra gần 32 triệu đô la hàng năm từ phí thông qua Synthetix.Exchange . Đối với những người không quen thuộc, Synthetix tính phí cố định 0,30% trên tất cả các giao dịch Synth trong đó phí tạo ra được phân phối theo tỷ lệ cho các nhà phân phối SNX để cung cấp tài sản thế chấp cho các Synth cơ bản.
MakerDAO
Mặc dù lớn nhất về vốn hóa thị trường và là nền tảng cho các giao thức tiền khác, MakerDAO chỉ tích lũy được 6,7 triệu đô la thu nhập hàng năm thông qua phí ổn định. Việc chuyển đổi gần đây từ Dai một thế chấp sang Dai đa thế chấp cũng đã thay đổi động lực cho việc đốt MKR khi nó giới thiệu Tỷ lệ tiết kiệm Dai (DSR).
DSR sử dụng phí ổn định được tích lũy từ khoản nợ chưa thanh toán của hệ thống để phân phối cho các chủ sở hữu Dai, những người đã khóa Dai của họ vào hợp đồng thông minh. Cùng với đó, chênh lệch giữa DSR và Phí ổn định, hiện đang ở mức 0,25% (7,5% DSR và 8% SF). Dòng tiền kiếm được từ chênh lệch được sử dụng để mua và đốt MKR, cung cấp cổ tức rộng rãi cho những người nắm giữ MKR để quản lý hệ thống bao quát.
Kyber & Uniswap
Hai giao thức thanh khoản không phép (permissionless) lớn nhất của DeFi, Kyber và Uniswap, là những giao thức khác biệt duy nhất tạo ra bảy con số về thu nhập hàng năm. Đối với Kyber, một phần phí được sử dụng để đốt mã thông báo gốc (KNC) của Kyber với phần còn lại được phân phối cho các nhà quản lý dự trữ. Điều quan trọng cần lưu ý là bản nâng cấp Katalyst sắp tới của Kyber sẽ thay đổi động lực về cách các khoản phí được tích lũy, phân phối và đốt trên toàn hệ thống. Giao thức thanh khoản không phép nổi bật khác, Uniswap, là một hệ sinh thái chưa được mã hóa, nơi phí được phân phối cho các nhà cung cấp thanh khoản để đặt ETH và cặp mã thông báo khác trong nhóm – chúng ta sẽ đi sâu hơn vào vấn đề này sau.
Nexus
Giao thức kiếm tiền cuối cùng kiếm được một lượng tiền đáng kể từ xa là Nexus Mutual — một giao thức bảo hiểm phi tập trung. Nexus Mutual hoạt động trên một đường cong liên kết nơi người dùng có thể mua bảo hiểm trên các hợp đồng thông minh lưu trữ giá trị nổi bật. Các bảo hiểm bảo đảm một hợp đồng thông minh trong trường hợp bị tấn công hoặc lỗi trong một khoảng thời gian nhất định do người dùng đặt khi mua hàng. Nếu bảo hiểm hết hạn mà không có bất kỳ khiếu nại nào, ETH và DAI được sử dụng để mua để trang trải sẽ được thêm vào nhóm vốn, làm tăng giá trị của mã thông báo NXM.
0x, Augur và Aave
Một vài giao thức tiền tệ chính gần đây — 0x, Augur và Aave — đều thu được một khoản phí không đáng kể, đặc biệt là khi xem xét giá trị vốn hóa thị trường của chúng. Aave khá mới nên chúng tôi có thể giảm các khoản phí đã tích lũy của họ. Tuy nhiên, 0x và Augur đều đã tồn tại trên mạng chính của Ethereum trong một khoảng thời gian hợp lý. Như đã nói, 0x gần đây đã chuyển đổi mô hình kinh tế mã thông báo của họ để cho phép các nhà cung cấp thanh khoản đặt cổ phần ZRX và kiếm các khoản phí bằng ETH. Mặt khác, Augur đang chờ đợi bản nâng cấp v2 sắp tới của mình, nơi nguồn vốn cho các thị trường dự đoán sẽ được tính bằng Dai thay vì một tài sản dễ bay hơi như ETH. Thay đổi này cùng với một số cải tiến khác sẽ tăng khả năng tiếp cận cho nền tảng thị trường dự đoán phi tập trung.
Tỷ lệ PE
Với tất cả những điều ở trên về cách các giao thức này tạo ra dòng tiền, đây là tỷ lệ PE cho các mã thông báo DeFi nổi bật. (Hãy nhớ rằng, tỉ lệ cao hơn cho thấy có thể định giá quá cao!)
Như chúng ta có thể thấy, Synthetix và Nexus Mutual đều có tỷ lệ PE khá thấp cả về tài sản tiền điện tử cũng như tài sản vốn truyền thống với tỷ lệ lần lượt là 5,7 và 13,2. Xem xét các mã thông báo này thúc đẩy các sản phẩm tài chính mở, không phép mới nổi (tài sản tổng hợp và bảo hiểm), có thể sự tăng trưởng trong tương lai cho các giao thức tiền tệ này đang bị đánh giá thấp hơn bởi thị trường rộng lớn hơn.
Tiếp theo là Kyber Network, tự hào có tỷ lệ PE hợp lý là 31,2, xếp nó vào cùng sân chơi với Microsoft, Cty có tỷ lệ PE là 30,27. Kyber Network đã tự khẳng định mình là một trong những giao thức thanh khoản không phép hàng đầu trong không gian DeFi vào năm 2019, tuy nhiên, hành động giá phản ánh sự tăng trưởng này phần lớn vẫn chưa xảy ra. Trong những tháng tới, sẽ rất thú vị khi xem tỷ lệ PE của nó thay đổi như thế nào với bản nâng cấp Katalyst sắp tới (một công việc làm lại kinh tế mã thông báo) vì nó là một trong những DEX hàng đầu về khối lượng trao đổi.
MakerDAO, giữ tỷ lệ PE ~ 80, tương đối phù hợp với nhiều cổ phiếu tăng trưởng cao hiện nay. Với hơn 12.000 MKR được đốt cháy và hơn 100M Dai đang được lưu hành, MakerDAO đã chứng kiến sự phát triển vượt bậc trong vài năm qua khi tiếp tục đóng vai trò là một trong những người thuê cốt lõi cho sự gia tăng của DeFi.
Mặc dù giá bằng USD vẫn khá trì trệ, điều này phần lớn là do hoạt động giá kém của Ether trong những năm qua. Khi nhìn vào hiệu suất của MKR dưới lăng kính của Ether, nó thực sự đã hoạt động tương đối tốt khi tài sản tăng 124% theo ETH kể từ tháng 1 năm 2018.
Phần còn lại của các giao thức tiền mã hóa, 0x, Aave và Augur, tất cả đều có tỷ lệ PE nằm ngoài biểu đồ mà hầu như không thể xác định được trong thị trường vốn truyền thống. Với điều đó, chúng tôi có thể giả định rằng các giao thức này có thể cần phải thu được lượng sử dụng nhiều hơn đáng kể để tích lũy dòng tiền hoặc làm lại kinh tế mã thông báo để thu được giá trị từ việc sử dụng và phí giao thức.
So sánh với CeFi
Mặc dù các giao thức tiền mở, không phép đều rất thú vị, nhưng chúng tôi cũng đã thấy các chiến lược mã thông báo từ các “ ngân hàng tiền điện tử ” lớn như Binance và mã thông báo BNB.
Hàng quý, Binance sử dụng một phần lợi nhuận thu được từ các hoạt động để đốt mã thông báo BNB, cung cấp cổ tức một cách hiệu quả cho chủ sở hữu BNB dựa trên lợi nhuận hàng quý của Binance. Mặc dù có một số tranh cãi trong cộng đồng về cách thực hiện các đợt đốt mã thông báo này (mã thông báo BNB không được mua trên thị trường mở và được đốt từ nguồn dự trữ ICO chưa bao giờ được lưu hành), nó cung cấp một số sắc thái về cách thức tập trung, được phép ngân hàng tiền điện tử xếp chồng lên các giao thức tiền phi tập trung, không phép về mặt thu nhập hàng năm. Binance vượt xa chúng một cách đáng kể.
Trong bốn đợt đốt hàng quý vừa qua, Binance đã thu được gần 115 triệu đô la lợi nhuận khi đốt token BNB.
~ 115 triệu đô la thu nhập hàng năm được phân bổ cho các mã thông báo BNB với vốn hóa thị trường thanh khoản 2,83 tỷ đô la đặt tỷ lệ PE của BNB ở mức 17, một tỷ lệ hợp lý cho một trong những mã thông báo có giá trị cao nhất trong ngành.
Mặc dù những khoản thu nhập này rất ấn tượng, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là chủ sở hữu mã thông báo BNB không có sự bảo vệ pháp lý như chủ sở hữu vốn chủ sở hữu, và giá trị được thúc đẩy thông qua đốt mã thông báo không được bảo vệ bởi các quyền hợp pháp. Chúng tôi đã thấy điều này trở nên có vấn đề với sự thay đổi trong tài liệu sách trắng của Binance về cách thực hiện các đợt đốt token này. Do đó, các nhà đầu tư nên luôn thận trọng với các rủi ro tập trung liên quan đến các hệ thống mã thông báo này.
TIL almost no one knows Binance changed their whitepaper last summer and no longer burns BNB based on profit. All analysis floating around (by Arca and Messari) is not accurate and yet CZ is happily retweeting and engaging with it. They now burn BNB based on traded volume
— Larry Cermak ?? (@lawmaster) January 21, 2020
Phần thưởng — Hai thử nghiệm suy nghĩ
1.Điều gì sẽ xảy ra nếu DAI đạt 400 tỷ đô la?
Bài báo mới về Bankless của tôi – “ Trường hợp nghìn tỷ đô la cho ETH ” – chỉ ra tiềm năng của Dai trong một số tình huống giả định. Ý tưởng — nếu Dai chỉ nắm một phần của nguồn cung tiền toàn cầu, chúng ta sẽ cần hàng tỷ đô la đang lưu thông của Dai (nếu không phải hàng nghìn tỷ).
Vậy MKR sẽ bị ảnh hưởng như thế nào trong các tình huống này? Với tỷ lệ PE cho Maker, tỷ lệ phí từ chênh lệch và số tiền lưu hành của Dai, chúng tôi có thể dự báo giá của MKR trong các kịch bản này với một chút tính toán.
Công thức tính giá MKR của chúng tôi là:
Vốn hóa thị trường thanh khoản = Thu nhập * Tỷ lệ PE
Nếu Dai nắm…
- 51% nguồn cung M1 của Argentina = 13b
- 1% nguồn cung M1 của Hoa Kỳ = 40,3b
- 10% nguồn cung M1 của Hoa Kỳ = 403,4b
Và nếu chúng ta giả sử…
- Chênh lệch: 0,25%
- Tỷ lệ PE: 80
- Nguồn cung cấp MKR: 1.000.000
Sau đó, chúng tôi nhận được…
10% của US M1 có nghĩa là giá MKR vượt qua $ 80k. (MKR hiện giao dịch ở mức $ 609 )
Như bài viết của tôi, những con số ở trên chỉ để cung cấp cho bạn ý tưởng về cách MKR sẽ được đánh giá cao trong tương lai và nên được coi là giải trí. Giá MKR ước tính không tính đến lượng MKR đã bị đốt cháy trong quá khứ và được tính đơn giản từ nguồn cung MKR đã được pha loãng hoàn toàn. Ngoài ra, Tỷ lệ Tiết kiệm Dai, Phí ổn định và mức chênh lệch cơ bản đều có thể thay đổi trong tương lai.
Hơn nữa, tỷ lệ PE cũng sẽ thay đổi nếu những con số này có hiệu lực. Các nhà đầu tư có thể định giá MKR với tỷ lệ PE thấp hơn do kỳ vọng về tăng trưởng trong tương lai giảm xuống nếu Dai tiếp tục nắm bắt nhiều hơn nguồn cung tiền hiện có (và sẽ có ít nguồn cung tiền hơn trong tương lai).
Điều ngược lại cũng có thể đúng – các nhà đầu tư có thể định giá MKR cao hơn nếu câu chuyện về Dai như một kho lưu trữ giá trị ổn định toàn cầu, không phép có giá trị ổn định và thị trường tin rằng có những cơ hội tăng trưởng đáng kể ở phía trước.
2.Điều gì sẽ xảy ra nếu Uniswap được mã hóa?
Uniswap đã nhanh chóng khẳng định mình là một trong những giao thức thanh khoản không phép hàng đầu trên Ethereum. Chỉ trong năm 2019, Uniswap đã tích lũy được hơn 1,69 triệu đô la phí. Tuy nhiên, mặc dù thực tế là nó đã phân phối hàng triệu khoản phí cho các nhà cung cấp thanh khoản của mình, nó vẫn thiếu mã thông báo gốc.
Giả sử rằng Uniswap quyết định tích hợp mã thông báo gốc trong tương lai. “Giá trị hợp lý” sẽ là gì và nó sẽ đứng ở đâu về vốn hóa thị trường thanh khoản?
Trước tiên, hãy thiết kế một nền kinh tế mã thông báo nhanh chóng cho Uniswap tích lũy giá trị từ phí trao đổi như sau:
Để trở thành nhà cung cấp thanh khoản Uniswap và có quyền đối với dòng tiền của giao thức, người dùng phải nắm giữ x số lượng mã thông báo UNI.
Ngắn gọn nhưng đơn giản, UNI sẽ đại diện cho quyền thu phí từ Uniswap. Vậy Uniswap sẽ như thế nào về mặt vốn hóa thị trường với mức thu nhập hiện tại là $ 1,69 triệu?
Nhìn vào đối thủ cạnh tranh gần nhất của nó là Kyber Network với tỷ lệ PE là 31, vốn hóa thị trường được mã hóa của Uniswap sẽ đạt 52,39 triệu đô la. Điều đó nói rằng, Uniswap đã có sự tăng trưởng bùng nổ trong năm qua và các nhà đầu tư có thể đánh giá token của nó cao hơn một chút về tỷ lệ PE. Hãy tăng PE lên 50.
Ở mức PE là 50, vốn hóa thị trường thanh khoản của Uniswap sẽ đạt 84,5 triệu đô la, vượt qua Kyber hiện là ~ 76 triệu đô la.
Nói cho vui thôi, hãy nâng tỷ lệ PE lên 100 (vẫn chưa bằng một nửa của Tesla). Vốn hóa thị trường thanh khoản của Uniswap sẽ đạt 169 triệu đô la, đưa nó vào phạm vi của các giao thức DeFi khác như Augur (~ 158 triệu đô la) và Synthetix (~ 185 triệu đô la).
Phần kết luận
Tỷ lệ PE cho mã thông báo DeFi có ý nghĩa vì nhiều giao thức này tạo ra dòng tiền và đến lượt nó, giữ các thuộc tính tương tự như tài sản vốn truyền thống.
Quan trọng là, các mã thông báo DeFi không có khả năng tích lũy phí bảo hiểm tiền tệ (có thể là SNX) vì chúng chủ yếu cung cấp năng lượng cho giao thức cơ bản và không được sử dụng như một tài sản dự trữ hoặc một kho lưu trữ giá trị.
Việc xem xét các token DeFi dưới góc độ tỷ lệ PE có thể cung cấp cho các nhà đầu tư bức tranh rõ ràng hơn nhiều về việc sử dụng và các cơ hội đầu tư tiềm năng ở phía trước.
Rõ ràng là ngành công nghiệp non trẻ của chúng ta còn một chặng đường dài trước khi có thể cạnh tranh về dòng tiền với các ngân hàng tiền điện tử được phép và thậm chí xa hơn đối với các công ty truyền thống.
Đầu tư vào dự án blockchain, tiền mã hoá, chứng khoán...rất tiềm năng nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro cao, bạn chỉ nên đầu tư trong phạm vi tài chính cho phép của bạn. Chúng tôi khuyến nghị bạn hãy trang bị kiến thức, tìm hiểu thật kỹ và có tư vấn từ chuyên gia trong lãnh vực bạn có ý định đầu tư.
Để không bỏ lỡ thông tin mới trên Bitcoininus, vui lòng theo dõi kênh Telegram / FB hoặc đăng ký nhận e-mail.